事件:公司近日公布2015年半年报;1~6月实现收入约23.2亿元,同比降约7.3%(按并表绍兴旗滨同比口径调整);归母净利润约9351万元,同比降约35.4%(按并表绍兴旗滨同比口径调整);EPS 约0.09元。 公司拟以期末股本10.1亿股为基数,每10股转增15股,每10股派发现金股利1元(含税)。

　　点评:　　地产投资、竣工面积等表现低迷,公司量增价跌,盈利水平降至历史低位。

　　2015年4月初绍兴旗滨开始并表;上半年公司玻璃原片销量约4221万重箱,同比增约50.5%。假设公司自身产销率与绍兴旗滨持平,预计公司自身(剔除绍兴旗滨)玻璃原片销量约2990万重箱,同比增约6.6%。

　　上半年公司玻璃原片均价约54.3元/重箱,同比降约6.5元/重箱;原片单箱毛利约9.2元/重箱,同比降约4.7元/重箱、至历史相对低位;单箱净利约2.2元/重箱,同比降约2.0元/重箱、至2010年以来的新低。

　　国内布局基本完成;战略向国际化、延伸产业链倾斜。

　　目前,公司醴陵800t/d 超白、600t/d Sun-E 生产线已按期点火达产,在建的长兴三线(600t/d)、四线(600t/d)年内有望建设完成,届时公司产能将达1.1亿重箱,成为行业第1。 公司国际化首度落子马来西亚,规划建设1条600t/d 的白玻、1条600t/d 的着色玻璃生产线,预计2016年底建设完成,增量贡献可期。

　　公司玻璃深加工布局加码。2015年5月新加坡旗滨投资约1.01亿元新台币取得台湾泰特博公司约48.6%的股权,后者在电致变色玻璃领域技术领先,预计2016年上半年主要用于汽车后视镜等配件、航空挡板件等领域的小片率先投放市场,后续随着大片成本的降低、其在高端建筑领域的应用值得期待。

　　公司有望积极谋求第二主业。公司有望在管理及渠道创新、传统产业与互联网融合等方面有所突破;传统玻璃主业周期性强,转型或为公司扩张的必然选择;大股东持股比例集中,管理层执行力较优,转型可操作空间较大。

　　维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别约为0.31、0.60、1.06元;考虑公司海外布局、转型升级预期,给予公司2倍PB(基于最新每股净资产),目标价10.32元/股。

　　风险提示:玻璃价格跌幅超预期,原材料价格大幅上涨,海外玻璃生产线、新业务进展不达预期。