上周水泥淡季继续回落；截止到7月22日，已有9家水泥玻璃公司披露了2017年中报业绩预告，清一色的大幅预增，剔除掉基数效应，7家公司上半年业绩绝对值也较高（天山股份和冀东水泥大增主要因为去年基数低，扭亏为盈），为什么水泥公司业绩增速和绝对值都有这么大的好转，好转背后的驱动因素有什么差异，下半年会怎么演化？

　　

　　

　　

　　水泥行业上半年经历了“量缩价升”态势，价格环比涨幅很小，但是也一直维持在高位；由于水泥区域性很强，分区域来看，有两个明显特征，首先宁夏、西藏、安徽、广东、云南上半年“量价齐升”（上半年水泥产量增速前五名，西藏价格同比有下降，是因为一直在超高位置740元/吨），其次内蒙古、京津冀、甘肃、东三省、湖南是上半年水泥产量增速末五名，湖南体现出正常的“量价齐跌”，但是内蒙古、京津冀、甘肃、东三省出现“量跌价增”，主要原因在于这些地区尤其京津冀、东三省、甘肃区域供给格局高度集中。整体而言，上半年行业整体需求仍不错（除了部分地区，东三省这几年一直不好，京津冀由于环保原因，甘肃由于反腐原因），需求超预期的主要原因来自于房地产；由于供给端集中度较高，而部分需求不好的区域价格表现也很坚挺。

　　

　　

　　

　　

　　

　　其次，对于价格周期型行业而言，企业盈利最容易超预期来自于价格维持在高位（并不是价格环比大幅上涨）阶段。以2008-2011年的祁连山、宁夏建材为例，水泥价格上涨阶段主要出现在2008年2-3季度，随后2008年四季度-2011年2季度，价格一直在高位震荡，驱动了祁连山和宁夏建材2008-2010年业绩持续高增长。

　　

　　

　　

　　最后，展望下半年，我们近期通过多篇行业深度提出行业今年有两个变化值得重视：一个是需求端，过往周期规律的经验失效，本轮地产周期被拉平拉长，使得下半年行业基本面的预期发生修正，下半年行业需求不会差（按照之前的经验将往下行）；二是供给端，行业集中度提升使得大企业话语权加强，同时环保趋严小企业经营困难带来阶段性供给收缩。

　　

　　     本周基本面变化：水泥价格淡季小幅回落

　　

　　水泥：上周全国水泥市场价格环比回落0.6%。价格下跌区域主要有河北、江西、湖北、湖南、宁夏和云南，下调10-30元/吨；陕西、海南和重庆前期价格推涨10-50元/吨基本落实。7月下旬，国内水泥需求受高温和雨水天气影响，整体仍然偏弱，各地企业发货量维持在6-9成，水泥价格继续震荡下行为主。预计进入8月份，在各地企业积极开展行业自律和环保督察影响，以及煤炭成本上涨推动下，部分地区水泥价格有望企稳并回升。