事件:统计局1月21日公布2018年中国经济数据。2018年,中国GDP增速6.6%,其中四季度增速6.4%,符合市场预期;固定资产投资63.6万亿元,同比增长5.9%,增速与1-11月持平;房地产开发投资12.0万亿元,同比增长9.5%,增速相较于1-11月回落0.2个百分点;房屋新开工面积20.9亿平方米,同比增长17.2%;商品房销售面积17.2亿平方米,同比增长1.3%,增速较1-11月回落0.1个百分点;基础设施投资同比增长3.8%,增速较1-11月回升0.1个百分点。2018年,统计局口径全国水泥产量21.8亿吨,同比增加3%,其中12月产量1.8亿吨,同比增加4.3%;全国平板玻璃产量8.7亿重量箱,同比增加2.1%,其中12月产量7570万重量箱,同比增加10.2%。

    水泥口径差异源自小企业加速淘汰。统计局口径2017年水泥产量23.3亿吨,如果照此计算2018年水泥产量同比下降6.6%。统计局口径与计算口径的差异主要源自于2018年小企业加速淘汰导致的被淘汰企业2017年产量未计入2017年基数。我们认为统计口径与计算口径的差异也一定程度上反映了水泥行业集中度的提升;

    地产新开工强劲支撑水泥需求,高盈利下玻璃供给增加。成功去库存下2018年房地产投资稳定的增长以及新开工数据的强劲是水泥需求同比增长的主要原因,而四季度基建的复苏也一定程度上提升了当季水泥产量同比增速。而就1-11月分省产量数据而言,华北、浙江、两广、西南是水泥产量增长的主要地区。我们认为华北产量同比增长主要源自京津冀一体化及雄安新区建设加速带来的基建需求,浙江及两广需求增长主要因房地产投资增速良好以及长三角城市群、粤港澳大湾区建设带来的基建需求,而西南地区水泥产量的增长主要源自精准扶贫计划下基建需求及农村需求的增长。同时,我们认为平板玻璃产量的增加主要源自高盈利下企业冷修意愿的降低;

    展望2019,房地产预计下行,基建预计复苏。我们认为由于销售放缓及库存上升,2019年房地产开放商投资及土地购置意愿将预计降低,从而使得房地产进入下行周期;而基建行业在国家确定补短板基调并加速审批重点项目同时上调2019年专项债券新增限额后,复苏态势较为确定,但考虑到去杠杆背景仍存以及地产下行及减税带来的土地出让金和预算内收入增速的放缓,我们认为2019年基建行业总体复苏力度将有限,各子板块的表现将出现分化;

    水泥供需展望恶化,预计告别上行周期。就历史周期而言,房地产对于水泥需求边际拉动作用已经大于基建,同时考虑到基建总体复苏力度有限,我们认为基建复苏无法弥补地产下行带来的需求下降,2019年水泥需求下行压力较大。同时,我们预计水泥行业供给端也将由于环保限产边际放松以及产能置换逐渐落地带来的有效产能增加而出现恶化,因此我们认为2019年水泥行业将告别此轮为期三年的上行周期;

    玻璃行业预计呈现供需双弱局面,竣工周期有望带来超预期机会。由于玻璃的下游需求相较于水泥更加集中于地产,我们同样认为平板玻璃需求在2019年下行压力较大,但考虑到盈利下滑背景下更多窑龄到期企业预计将放弃坚持生产而主动选择冷修,我们认为2019年玻璃行业供给端将出现改善,从而使得玻璃行业呈现供需双弱的局面。同时,我们认为由于房地产开发商土地购置意愿预计下降,2019年房地产行业预计将由开工周期进入竣工周期,而由于玻璃在房地产产业链中属于偏后端产品,我们认为竣工周期有望给玻璃行业带来超目前市场悲观预期的机会;

    投资建议:在此轮下行周期中,我们建议投资者坚守相对高景气度地区的龙头企业,把握迷你周期参与机会。建议关注海螺水泥、塔牌集团。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨