一、5月煤价走势

　　5月份，各环节动力煤价格均触底反弹，环渤海煤价反弹幅度尤其较大;沿海进口炼焦煤价格也震荡反弹，但国内主产区炼焦煤价格仍保持弱势。

　　动力煤方面，5月份坑口和港口煤价双双止跌反弹。5月28日，大同南郊5500大卡(S0.8)动力煤和鄂尔多斯伊旗5500大卡(S0.5)动力煤坑口含税价分别355元/吨和305元/吨左右，与4月底相比，每吨分别回升30元和25元。5月28日，环渤海5500大卡和5000大卡价格分别548元/吨和489元/吨，与4月底相比，每吨分别回升79元和86元。不难发现，港口动力煤反弹幅度明显大于坑口。

　　炼焦煤方面，5月份国内主产区炼焦煤价格仍然偏弱，但沿海进口炼焦煤价格低位震荡反弹回升。5月28日，柳林低硫主焦煤(S0.7)和灵石高硫肥煤(S1.8)出厂含税价分别在1290元/吨和930元/吨左右，与4月底相比，每吨双双回落60元。5月27，北方港口进口低挥发主焦煤和中挥发主焦煤到岸价分别报120美元/吨和99.5美元/吨，与4月底相比，每吨分别小幅反弹回升3.75美元和3.5美元。

　　二、煤价波动原因分析

　　5月份，不同煤种、不同区域价格走势差别较大，我们先看动力煤。

　　动力煤的反弹是率先从环渤海港口开始的，港口价格之所以能率先反弹回升主要原因有以下几点：

　　首先，4月份各环节都在控制库存，减少采购，从而倒逼煤价跌幅较大，环渤海煤价甚至已经下跌至下方红色区间以内，这是进入5月份之后环渤海煤价率先反弹回升的重要基础之一。早在2016年底，相关部门将煤价划分为5个区间，500-570(单位为元/吨，下同)为绿色区间，470-500和570-600为黄色区间，470以下和600以上为红色区间，也就是当环渤海煤价低于470或高于600时，相关部门将可能会对市场进行调控。4月底时，环渤海5500大卡市场煤价格已经下跌至470以内，甚至有460以下的成交。因为煤价下跌过快，当时市场一度传言相关部门禁止各个指数编制机构发布低于485的价格。更重要的是，4月份煤价的快速下跌一定程度上是通过下游各环节去库倒逼的。数据显示，整个4月份，五大电沿海电厂电煤库存累计减少约70万吨，下游二港库存累计减少约280万吨。去库在加剧了当时煤价下跌的同时，也为之后当下游需求回升时煤价反弹回升埋下伏笔。

　　其次，5·1过后沿海电厂电煤日耗突然同比由降转增，而且增幅持续较大，市场情绪逐步改善，在前期去库后，下游用户采购需求明显回升。一方面，因为经济本身从疫情影响中逐步恢复，用电需求逐步回升，另一方面，进入5月份之后，江南、华南地区气温多数时间偏高，而降水偏少，导致用电需求增加的同时，水电出力相对偏弱，火电需求相对增加。5月份之前，五大电沿海电厂日耗同时多数时间呈同比下降态势，5月4日开始，同比彻底由降转增，而且增幅快速扩大，5月6日至28日，平均同比增幅达到20%以上。沿海电厂日耗同比增幅快速扩大，在很大程度上提振了市场情绪，下游用户采购积极性明显好转。5月份环渤海港口日均煤炭发运量超过180万吨，较4月份日均增加接近45万吨，最终带动煤价自低位反弹回升。

　　再次，恰好大秦线于5月1日开始了为期一个月的春季检修，环渤海港口煤炭调入受到一定影响。同时，因国际煤价同样快速下跌，进口贸易风险加大，再加上国内进口煤管控预期较强，贸易商和终端用户对进口煤采购更加趋于谨慎，导致4月中旬之后国际市场发往中国的煤炭数量有所减少。在进入5月份沿海动力煤需求骤然回升的情况下，内外贸煤炭供应的受制或减少最终导致沿海地区动力煤供需偏紧，沿海各环节库存整体呈下降态势。数据显示，5月初，五大电沿海电厂、环渤海港口以及下游二港动力煤库存总计约7925万吨，截止到5月28日已经回落至7165万吨左右，累计减少约760万吨，对短期沿海煤价形成较强支撑。

　　在沿海煤价因多重因素叠加率先反弹回升之后，整个动力煤市场情绪受到极大提振，并最终传导至坑口，导致部分内陆用户及贸易商采购积极性也有所提高。与此同时，因为全国“两会”在5月下旬召开，进入5月份之后，各主产区安全监管纷纷有所加强，部分安全保障程度较低的煤矿被要求暂时停产，各地有关部门也纷纷加强了煤管票管控，煤矿超产受到一定抑制，主产区煤炭供应短期有所收缩。最终，在沿海动力煤价格大幅反弹之后，坑口动力煤价格也出现了反弹回升。

　　再说炼焦煤。

　　5月份沿海地区进口澳洲炼焦煤价格之所以小幅反弹回升，主要是因为4月份海运进口炼焦煤价格暴跌，导致海运进口炼焦煤与国内炼焦煤价差快速扩大，进口煤价格优势异常明显，国内部分贸易商和终端用户抄底采购需求增加。4月份，受疫情导致印度需求骤减影响，我国进口澳洲低挥发主焦煤和中挥发主焦煤CFR价每吨分别累计下降40美元和47美元，折合人民币到岸含税价，每吨分别下跌329元和379元至957元和796元。而4月份国产主焦煤和蒙古进口主焦煤跌幅多在100元以内，4月底蒙古主焦煤送到唐山的到厂成本尚在1200元以上。对比蒙煤，海运进口炼焦煤价格优势明显，进入5月份之后，国内买家抄底采购需求增加，进而带动海运进口炼焦煤价格小幅反弹回升。

　　5月份，国内炼焦煤整体仍然偏弱，原因主要有以下两点：

　　一是，国内炼焦煤供应量处于较高水平，炼焦煤供需整体偏宽松。从样本炼焦煤矿产量来看，5月份同比平均增幅仍在7%左右，与4月份同比增幅相比，并没有明显下降，国内炼焦煤供应继续处于高位。

　　二是，虽然焦化企业盈利能力不断提升，但因市场信心整体依然偏弱，焦企对原料煤采购需求整体仍然偏谨慎，煤矿炼焦煤库存被迫继续积累，最终导致主产区国产炼焦煤价格持续承压。

　　三、6月份市场展望

　　首先，预计6月份国内煤炭产量或会有所回升。目前，煤炭产能总体上是充裕的，而且煤矿生产仍有不错利润，“两会”已经结束，主产区煤矿安全监管以及对煤管票的管控存在放松可能，这可能会导致6月份国内煤炭产量有所回升。但是，有一点还是要注意，就是内蒙古开展的倒查20年涉煤腐败。今年2月28日，内蒙古召开了煤炭资源领域违规违法问题专项整治工作动员部署会议，决定对20年内煤炭领域的违法违规问题进行彻查。到目前为止已有十几人被查，包括已退休多年的原鄂尔多斯煤炭局局长郭成信。虽然到目前为止，内蒙古煤炭领域整治对煤炭产量的影响并不大，但市场的担心始终存在。

　　其次，预计5、6月份煤炭进口量会有所回落。一方面，4月份国内外煤价双双大幅下跌，为了降低市场风险，贸易商对进口煤采购需求有所减弱，另一方面，今年前四个月煤炭进口量同比大幅增长，部分关区下辖港口全年进口额度已经所剩无几，也在一定程度上导致对进口煤采购趋于谨慎。据了解，4月下旬至5月中旬，每周发往中国的海运进口煤数量较今年前期周均减少约90万吨。因此，6月份进口煤给国内沿海市场带来的压力可能会有所减轻。但是，因为5月份国内沿海煤价快速回升，沿海地区进口煤价格优势明显，在利润的趋势下，不排除迎峰度夏期间进口煤数量还会再度回升。对于炼焦煤来说，蒙古是我国第二大炼焦煤进口来源国，煤炭出口也是其重要外汇和财政收入来源。今年4月份之前，受疫情防控影响，中蒙边境口岸一度长时间关闭，蒙古煤炭出口受到较大影响，3月底开始才逐步恢复。4、5月份蒙古煤炭出口逐步缓慢回升，5月下旬甘其毛都口岸日均煤炭进车数已经恢复至500车以上，预计6月份将进一步恢复，很可能达到每天800车以上。在海运进口炼焦煤有所受限的情况下，蒙古进口炼焦煤资源量的回升将在一定程度上补充国内炼焦煤资源。

　　再次，6月份动力煤需求仍要看“天”。之前在展望5月动力煤需求的时候，认为主要看“天”，看高温天气会不会提前到来，看降水及水电出力如何。5月份，江南和华南大部分地区气温较常年同期水平偏高，而降水较常年同期水平偏低，最终导致用电需求偏高，水电出力偏弱，火力发电及电煤需求相对增加，最终短期内扭转了沿海市场下行局面，沿海煤价大幅反弹。6月份，随着气温逐步升高，降温用电需求会逐步回升，但是传统的夏季用电高峰尚未到来，火电发电量和动力煤需求一定程度上仍要看“天”，看气温会不会继续偏高，降水及水电出力会不会继续偏低。

　　6月份炼焦煤需求难言会有增长。当前焦化企业吨焦生产毛利普遍达到了300元左右甚至更高，焦化企业盈利能力可以说非常好。也正因为焦化企业利润很好，目前焦化企业实际产能利用率均处于高位，焦炭产量及炼焦煤需求进一步增长空间有限。另外，5月21日，山东下发《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定焦”工作的通知》，通知指出，2020年全省焦炭产量控制在3070万吨左右。据测算，想要完成目标，6月份开始，山东全省焦化企业产能利用率需要降至接近60%，全省日均焦炭产量将减少超过3万吨，日均炼焦煤需求量将减少超过4万吨。也就是说，山东“以煤定焦”的实施在导致焦炭供应减少的同时，也将导致炼焦煤需求有所减少。

　　最后，预计6月份动力煤价格可能会小幅调整。从全国整体来看，因为夏季用电高峰尚未到来，6月份动力煤供需整体仍然会维持偏宽松态势，只是一方面目前的煤炭价格相比前几年并不算高，另一方面，电厂在迎峰度夏用电高峰之前仍有一定补库需求，坑口煤价暂时不具备大涨大跌的基础。从沿海来看，在港口煤价大幅回升导致发运基本理顺后，再加上大秦铁路检修结束，6月份环渤海港口煤炭调入量具备了回升的基础，沿海地区内贸煤供应将会增加。在进口量可能小幅回落的情况，沿海地区的动力煤供需关系将主要取决于需求情况，而需求很大程度上仍取决于天气情况，如果5月份这样的高温少雨天气继续延续，沿海地区动力煤库存增加暂时还有难度，煤价还有一定支撑;相反如果降雨增加，而高温天气减少，最终导致用电需求回落，沿海动力煤供需可能会阶段性转向宽松，煤价则存在小幅回调可能。

　　预计6月炼焦煤价格会稳中小幅反弹。从供需来看，没有政策干预或意外发生的话，国内炼焦煤供应还将处于较高水平，蒙古进口炼焦煤可能进一步回升，而炼焦煤需求增长空间不大，国内炼焦煤供需会继续保持相对宽松态势，炼焦煤价格暂时还不具备明显的上涨基础。但是从产业链利润分配角度来看，当前焦化利润已经很好，而且因供需偏紧，短期还看不到焦化利润明显收缩，焦企原料采购需求或会有所好转，从而对炼焦煤价格形成一定支撑，因前期煤价跌幅较大，部分煤种可能会有小幅反弹。另外，国际炼焦煤市场要关注印度需求恢复情况，之前是印度需求萎缩直接导致了国际市场炼焦煤价格大幅下跌，需要警惕印度需求恢复后引发国际市场煤价反弹。