中国经济增长中枢下移是客观事实，但在任何一个周期里，投资都是大有可为的，关键是，机会存在于变化之中。从投资视角看“十三五”规划建议，宏观层 面出现了相对变化、结构变化、政策变化、边际变化，这预示中国经济增长质量的提升是可以期待的，由此增强了市场信心，这已在近期的市场运行中有了体现。而 无论从历史还是从理论来看，资本市场一直都是增长质量的晴雨表，而非增长速度的晴雨表，这为巩固中国资产长期投资价值奠定了基础。

　　□李 念

　　环视全球，中国因素一直很重要，但从未像今天这么重要，而未来还将更加重要。今年7月以来，沪深股市的巨幅震荡和人民币汇率的波动，便从一个特殊的视角证明 了中国因素的重要性。对每一个投资者而言，不管会不会直接涉足中国市场，都无法忽视或回避中国因素的全方位影响。今天，从投资视角宏观中国，最重要的事该 属“十三五”规划了。虽然规划要到明年全国两会后才展现全貌，但自10月底十八届五中全会以来，市场各方对规划建议的关注和解读就已急速升温。

　　在 我看来，市场是幸运的，因为很少有重要国家会像中国这样，把未来五年的发展思路和政策方向如此事无巨细公之于众。尽管一些不理解中国语系的境外投资者会片 面地把这些思路视作一些缺乏细节的愿景，但只要稍稍留意中国政府的施政模式就能发现，“十三五”规划建议就像是中国政策搭配的集中路演，规划前后都会有一 系列政策安排铺垫和跟进。中国政府在规划中的思路，最终都会在五年时间里演化为实质性的政策行动。

　　毋庸讳言，各方投资人当下或多或少都 对中国经济的未来有些担忧，毕竟中国经济正处于增速下滑的新常态下，“三期叠加”带来的压力在宏观和微观层面都有普遍显现；金融系统性风险虽已得到控制， 但资本市场在经历一轮去杠杆调整后元气受创；人民币汇率虽比市场想象的要表现得更稳定些，但贬值压力和资本外流预期并未根本消除。如此背景，更凸显了“十 三五”规划建议的投资价值。

　　中国经济增长中枢下移是客观事实，但在任何一个周期里，投资都是大有可为的，关键是，机会存在于变化之中。从投资视角看“十三五”规划建议，有四种宏观层面的变化值得高度关注。

　　一是相对变化。对投资而言，宏观形势的相对状况往往比绝对状况更有意义。相对状况分横向纵向两个维度，横向是相对于全球，纵向是相对于历史。这一横一纵构成 了一个坐标系，中国的现在就是这个坐标系里的一个点，“十三五”规划建议则描绘出了未来可能的位置。在我看来，中国的未来，将处于相对于现在更有吸引力的 位置。从横向角度看，全球经济长期增长中枢正在下降，这既是金融危机的长期作用，也是全球化、多元化阶段性退潮带来的内生趋势。中国经济减速是全球弱复苏 的有机组成部分，又是全球经济减速但不失速的重要支撑。无论未来五年中国经济以6.5%还是7%速度增长，都将是全球重要大国中相对表现较好的，都将给全 球经济渐进复苏作出主要贡献。在全球经济表现乏力的大背景下，中国、美国、印度是相对亮点。从纵向角度看，中国将在未来五年冲刺第一个明确的“百年大 计”，全面建成小康社会，这个过程也将孕育丰富的市场机会。从横纵两个维度看，中国经济的相对变化都是积极的，这是从投资视角可以继续看重中国的重要原 因。

　　二是结构变化。经济总是包容并蓄的，即便在一个长期通缩、宏观整体乏善可陈的环境里，也会有结构上的亮点值得关注并带来丰厚的投资 回报。中国正在发生的最根本性结构变化，是人口结构，少子老龄化，劳动人口比例和数量双下降，人口红利日渐稀薄。这自然会引发宏观经济的结构变化，少子老 龄化导致储蓄率下降，进而引致投资下降，引发需求层面从投资向消费的重心转移；劳动人口比例和数量双降导致劳动力成本上升，进而引致劳动密集型的第二产业 遭遇瓶颈，引发供给层面从第二产业向第三产业的重心变化。也就是说，人口结构的变化导致宏观经济结构的变化，转型是一种“内生趋势”。而中国的宏观政策和 产业政策，本质上看，是在顺势而为，加速这种结构变化。“十三五”规划建议冲刺小康和决胜小康，必然会引致消费崛起的大时代，而这又恰是经济结构内生变化 的客观需要。因此，从某种程度上看，稳增长和调结构是具有内生协调性的，投资于中国经济结构转型，不仅是在“跟投”中国政策的发力方向，更是在投资于中国 经济长期的“内生趋势”。

　　三是政策变化。作为集中的政策路演，“十三五”规划建议不仅有大量概念，像“工业4.0”、“中国制造 2025”、“健康中国”、“美丽中国”、“海绵城市”等，还有十分明确的政策重点，其发展态势很可能会超出预期并带来广泛投资机遇。例如，“十三五”核 心任务是全面建成小康社会，而全面小康和总体小康的最大区别就在于其全局性和普及性，这意味着，全面小康的现有短板，将获得超出一般水平的政策扶持。很显 然，教育、文化和生态维度的小康建设完成度，是明显落后的，这实际上给这些领域相关产业带来了加速发展、弥补短板的可能，而仔细研读“十三五”规划建议前 后的相关政策，政府也的确在这些领域做了一系列务实高效的政策安排。此外，从区域角度看，全面小康也将带来落后地区的政策发力机遇，这也给“4+3”区域 政策和定向调控政策的持续发力埋下了伏笔。这些政策发力点，对于投资而言，都是潜在的爆发点。

　　四是边际变化。投资，归根结底是人的游 戏，以人为主体的市场注定是理性和感性相结合的，宏观经济的边际变化往往影响市场信心，进而改变投资氛围。作为一个长期政策蓝图，“十三五”规划建议对创 新、协调、绿色、开放、共享的强调，体现了中国经济发展重心从宏观层面向微观层面下移的趋势，反映了发展对人的利益的关切，这增强了市场信心，这实际上已 在近期的市场运行中有了一定体现。值得注意的是，看近期宏观经济高频数据的表现，中国经济也正在触底、筑底的边际变化过程中，一些宏观数据的边际表现传递 了经济正在逐渐企稳的先行信息。

　　总之，从投资视角看“十三五”，中国经济虽然处在增长速度下降的过程之中，但增长质量的提升是可以期待 的，而无论从历史还是从理论来看，资本市场一直都是增长质量的晴雨表，而不是增长速度的晴雨表，这给中国资产长期投资价值的巩固奠定了基础。对于宏观研究 而言，提示相对变化、结构变化、政策变化和边际变化是重要的，而对于投资而言，把握这些机会，则更加重要。