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超低利率非常态 资金面难更宽松

来源:网络  撰稿人:  发布时间:2019年07月02日 浏览:
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  7月1日,资金价格如期走低,隔夜债券回购利率重回1%附近。同样不出所料的是,央行逆回购操作继续停摆,1500亿元央行逆回购到期实现自然净回笼。

  分析人士认为,不排除月初隔夜利率再跌破1%,但必然不可持续。随着央行货币政策操作恢复常态,资金利率在月初短暂下行后存在合理回归的需求。7月仍存在一定的资金缺口,资金面很难变得更加宽松。

  月初资金面宽松

  半年末利率大幅脉冲的“缺席”,并不妨碍跨季后资金利率惯性回落。7月1日,各类资金价格指标全面走低。

  Shibor满盘皆“绿”。其中,隔夜Shibor跌31bp至1.07%;7天期Shibor跌29bp至2.32%;3个月Shibor跌3bp报2.68%。

  债券回购利率亦不例外。7月1日,银行间市场存款类机构隔夜至21天期债券回购利率均下行超过30bp,其中DR001跌34bp至1.05%,重回1%附近;最具代表性的DR007跌35bp至2.21%,低于当前7天期央行逆回购操作利率34bp;期限稍长的14天和21天期回购利率分别跌至2.04%、2.15%,DR1M则持稳于2.36%,全部与7天期回购利率形成倒挂。

  如此种种,归结为一个字,那就是——松。月初资金面宽松、资金价格下行符合以往规律,这主要缘于月末是财政集中支出时点,月初流动性总量相对充裕且扰动因素少。

  7月初情况要特殊一些。6月是财政支出大月,财政支出力度比平时更大。同时,5月下旬到6月底,央行通过各类政策工具和手段净释放的流动性预计超过7000亿元。这两方面均有力地提升了流动性总量水平,再加上流动性跨季后,季末扰动消退,机构预防性资金需求下降,流动性供求本身也存在修复动力。多因素作用下,资金面呈现全面宽松、资金利率纷纷走低也就不足为奇。

  按照这一趋势,短期内隔夜利率再跌破1%也不是没有可能。6月下旬,DR001几度跌破1%,加权平均利率最低至0.95%,创下该指标发布以来的最低值;DR007盘中最低成交到0.908%,创出银行间市场隔夜回购利率近10年新低。

  1%隔夜利率难持续

  然而,低于1%的隔夜利率必然是不可持续的。

  当前央行7天期逆回购操作利率为2.55%,这意味着央行合意的7天期资金利率大概在2.6%左右。历史上,7天期与1天期回购利率平均相差约50bp。由此可推测出,政策合意的隔夜利率可能在2.1%左右。然而,目前市场上隔夜利率低于1.1%,7天期利率低于2.3%,货币市场一二级利率大幅倒挂。从以往来看,除非央行下调公开市场操作利率,否则这一状态很难持续。

  分析人士认为,当前公开市场操作利率具有下调的空间及可行性,但必要性还不是很强。特别是,随着外部不确定性减弱以及财政政策加码,央行放松货币政策的压力有所减轻,即便后续可能下调公开市场操作利率,等待美联储降息靴子落地再做决定也不迟。资金价格在月初下行后出现反弹看来是大概率事件。

  以往季末月,流动性易紧难松,资金价格往往会出现脉冲式上涨。然而,今年6月货币市场利率走低,且跌至历史低位,首要缘于6月份央行开展了全方位、大力度的流动性操作,公开市场逆回购和MLF操作、定向降准、再贷款再贴现通通上阵,十分罕见。机构研报指出,央行此举除有稳定半年末流动性的考量,还带有应急干预的特征,意在对冲5月末银行事件对同业市场和流动性的冲击。

  随着同业市场恢复平稳,流动性持续保持充裕,央行货币政策操作正恢复常态。自6月24日起,央行便暂停开展逆回购操作。7月1日,央行逆回购操作续停,1500亿元央行逆回购到期实现净回笼。

  “目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响,2019年7月1日不开展逆回购操作。”央行公告明确提出,当前流动性总量较高,这预示着近期公开市场操作大概率保持静默。

  本周公开市场有3400亿元央行逆回购到期。交易员指出,随着逆回购到期、政府债券发行缴款等不断吸收流动性,流动性将逐渐回归合理充裕,货币市场利率在短暂下行后或现回升。

  7月压力来自四方面

  从常规影响因素来看,到7月中旬,流动性供求或存在一定缺口。在央行保持政策稳定的情况下,7月资金面很难变得更宽松,月内料呈现先松再收紧的变化。

  首先,7月份到期的央行流动性工具超过1.25万亿元,其中有5600亿元央行逆回购到期,集中在上半月;此外,7月13日和23日分别有1885亿元、5020亿元MLF到期。

  其次,7月是税收大月,2017年和2018年该月财政存款增量分别高达1.16万亿元和9345亿元。受减税降费影响,今年税期影响可能不会有前两年那般大,但仍不可小觑。

  再者,7月仍处地方债发行高峰期,政府债发行缴款也会消耗流动性。6月份,全国发行了将近9000亿元地方债,创近三年新高。从前几年来看,7月份地方债发行量也不会太少,甚至可能比6月份还多。

  最后,6、7月份处于境外上市中资企业分红派息高峰期,企业用汇需求大,或增加外汇占款下滑压力。

  综合来看,随着前期央行投放资金到期回笼、政府债券发行缴款、税期等持续消耗流动性,流动性的“水位”将逐渐下降,资金面可能趋于收敛。但需要指出的是,资金面只是边际收紧,而不会大幅紧张。7月份,面向部分中小银行的降准将继续实施,同时,央行有望继续开展TMLF操作,可对月中税期、MLF到期等形成一定的对冲,从全月来看,流动性保持合理充裕并没有太大的问题。

责任编辑:上游
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