水泥:业绩连续两季度大幅下降,行业盈利见底,关注华东中南优势区域。至2015年2季度,水泥行业收入、利润增速已连续4个季度负增长,跌幅较14年进一步扩大,二季度单季收入、利润增速仍处底部,收入、利润同比下降11%、59%。上市公司方面,二季度收入同比下降20%,跌幅进一步扩大;净利润同比下降18%,下降幅度较一季度有所收窄,主要因投资收益所致,扣除投资收益后二季度公司业绩下滑幅度进一步扩大。全国水泥均价截止月初跌至7年可观测数据最低点,导致业绩增速下滑。上半年水泥行业整体景气度持续大幅下滑主要因建筑市场低迷,房建市场整体偏弱情况下,依法治国要求的提高带来整体基建项目手续办理流程明显拖长,开工低预期。具体数据来看,地产投资增速逐月下滑,前7月累计增速达4.3%,同比大幅下滑9.4%;前7月基建累计投资增速下滑4%至18.6%;上市公司方面,上半年水泥主业业绩均同比下滑或亏损。具体来看,东北、华东、中南地区企业盈利总体尚可,而西部、华北区域水泥企业业绩相对平淡,部分企业出现亏损,建议关注华东中南优势区域。

    需求承压致单季度增速下滑进一步扩大,预计下半年业绩下滑幅度缩窄。自14年12月开始全国水泥价格持续下滑,二季度全国高标水泥价格300元/吨,同比下滑64元,其中西南/华东/东北/中南/华北/西北分别下滑111/85/67/59/40/28元。九月初全国水泥价高标价格260元/吨,同比下滑56元,为7年可观测数据最低水平,目前多数企业水泥价格已跌至企业完全成本以下,下跌空间有限,我们预计下半年水泥行业业绩增速将继续回落,但幅度小于上半年水平。近期调研显示建筑央企普遍认为基建7、8月有回暖迹象,投标量同比、环比均有明显提升,判断主要因政府对保增长的需求。目前水泥价格触底,随着下半年需求层面基建有望回暖,四季度若主导企业坚定推涨水泥熟料价格(以牺牲一定市场份额为代价),叠加旺季来临、自律协同配合,水泥价格有望逐步回升,但我们判断行业向上弹性也有限。

    目前企业普遍有反弹需求,两湖、珠三角、华东长三角均有提价。7月底长株潭高标水泥价格上升30元/吨,8月上旬珠三角高标水泥价格上升30元/吨,9月初长三角上调熟料价格5-10元/吨。

    水泥投资策略:三季度行业盈利见底,四季度是水泥行业传统旺季。越是固投增速下滑压力大,基建加速可能性越大,叠加四季度需求季节性回暖,建议在行业盈利低点、盈利能力改善时配置水泥板块。配置上建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业,包括海螺水泥(PE分别为9.38X,PB1.4X,具有较强安全边际)、华新水泥、万年青等。其次关注区域政策支持板块:包括京津冀的冀东水泥、金隅股份以及一带一路天山股份、上峰水泥、青松建化等,此外关注国企改革投资机会,中建材系(北新建材、洛阳玻璃、方兴科技),中材集团对水泥业务整合(祁连山、天山股份、青松建化)。