“全面错峰”提上议程,采暖季限产即将落地执行,水泥价格弹性显现:11月6日水泥协会向工信部原材料司发出《关于全面推行水泥错峰生产的请示》,要求所有水泥企业都必须无条件的执行错峰生产政策。我们认为请示对当前全行业错峰限产方案进行了优化和修正,核心思想在于统一错峰停窑标准,公平行业竞争环境,增强企业执行错峰生产的积极性,以达到进一步约束产量、深化行业协同、稳定甚至进一步提升全行业盈利的目的。进入11月全国水泥库存出现明显的下降,当前库存已经接近年初采暖季错峰后的水平,水泥价格则持续走高;11月15日起北方将全面进入错峰生产执行期,南方局部区域因环保和能耗压力也有阶段性限产。

    浙江面临能耗指标压力,或再现“拉闸限电”:我们前期着重提示,关注浙江地区因电耗指标压力可能面临的水泥临时停产这一“X因素”。近日浙江省发文,要求全省各地确保完成年初制定的能耗标准,能耗压力相对较重的富阳地区、长兴县等地已经率先提出错峰生产计划,而我们认为其余区域年内同样有推出停产计划的较大可能。经简单测算,以浙江全省停产10天计算,区域内将人为减少180万吨左右,占江浙沪皖四地11-12两月4%左右的熟料产量。而当前华东地区熟料供应关系本身已经十分紧张,甚至部分区域出现了水泥熟料价格的倒挂,一旦浙江的限电停产落实,低库位前提下区域内的熟料、水泥将具备可观的价格弹性。

    此前我们重点提示过的超常规限产手段开始显现,我们建议在当前供需紧平衡情况下,继续关注几个可能导致供需关系进一步收紧的“X因素”的发生:重污染天气和区域环保力度增强以及能耗指标压力带来的限产行为、不断拉长的采暖季错峰限产期限等情况。我们认为,今年四季度到明年一季度,将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季,建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下,“全面错峰”能够得到推行或部分区域因为环保等特殊因素的停产落实,价格可能将面临大幅上涨。当前周期建材尤其是水泥,后续盈利弹性很大,而需求对盈利的扰动影响较小,当前龙头海螺估值仅为1.6倍PB,相较今年的预期ROE水平仍有明显空间。