核心观点:

    本周水泥价格旺季继续上涨,全国均价离新高只有一步之遥,核心区域中南地区离高点也很近,而目前库存仍在低位,行业在高位呈现出良性态势,基本面表现符合我们前期判断--水泥行业将保持高位震荡,持续时间有望超预期。玻璃价格环比继续下跌,4月份以来行业旺季跌价,4-5月份的跌价要和去年12月份以来的价格连贯来看,2017年11月份沙河地区9条线因为环保原因停产,对短期供需冲击较大,而且改变了下游经销商和加工厂的预期,使得玻璃价格去年底以来淡季涨价,随着短期供给冲击结束,由于玻璃行业供给格局不如水泥行业,所以出现2季度玻璃的价格表现不如水泥,这也符合我们之前的判断(中期来看,水泥行业格局好于玻璃行业)。

    建材行业1季度业绩呈现出以下特征:价格型的公司业绩普遍超预期,销量型的公司业绩普遍低预期;价格型里面,水泥公司比玻璃公司业绩更超预期,水泥公司里南方地区超预期(比方地区没有);原因何在?我们从几个纬度对这种结构分化进行分析,首先,1季度行业需求表现是低预期的,销量型公司收入低预期(导致净利润也低预期)、北新建材销量较弱、龙头水泥公司销量较弱等指标均体现,而需求低预期主要来自天气、春节、开会等短期因素,1月中旬降温和南方降雪等因素使得淡季提前,2月份春节,3月份两会时间比以往长使得1季度需求低预期,随着这些因素消除,这种短期的低预期是可逆的,2季度压抑的需求有望得以释放(比如高频数据,4月份海螺日出货量创历史新高,3月下旬以来水泥库存显著下行),2季度销量型公司收入将具备亮点;其次,由于基数效应,水泥、玻璃、石膏板等产品价格同比都显著高于去年,所以价格型公司业绩增长显著,而这里面由于水泥、石膏板行业供给格局好于玻璃行业,所以价格弹性更大,4-5月份价格表现亦是如此,2季度水泥、石膏板公司业绩弹性仍将明显好于玻璃公司;再次,从水泥行业内部来看,南方地区需求明显好于北方地区(珠三角)长三角〉京津冀),且1季度北方地区都处于比去年更严厉的错峰生产中,从而南方地区的水泥公司1季度销量表现要明显好于北方地区水泥公司,故业绩弹性更大,2季度预计仍将呈现这一态势。

    目前时点,从投资策略上,在经历宏观经济和盈利持续两年改善的背景下,未来基本面的持续性将成为投资上最重要影响变量;首选持续成长,看好集中度提升逻辑的东方雨虹、三棵树、帝王洁具,需求扩张逻辑的山东药玻、石英股份、中国巨石;其次供给格局好的低估值龙头,海螺水泥、北新建材、祁连山具备较高性价比。

    风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。

    注:以上数据来自数字水泥网、玻璃信息网、百川资讯、卓创资讯。