水泥需求往往跟随地产波动,但某些阶段基建影响更大。水泥的三大主要下游中,农村需求相对稳定、基建往往作为经济下行的对冲手段,因此水泥需求通常跟随地产周期波动。但在某些阶段,当地产投资增速下滑较快时,基建投资的回升会拉动水泥需求,如2008-2009年、2012-2013年等。

    西北、华北、西南基建占比高。以2016年基建投资占比基建及地产投资之和看,全国平均水平为59%。以此为基准,可以看到西北各省均高于平均水平,新疆、甘肃、青海等地甚至高于80%;西南的川滇贵以及华北的陕西、内蒙等地同样高于平均水平。从水泥的实际需求看,以上基建投资占比较高的区域其需求波动与基建相关度较高,尤其是基建投资大幅提升的阶段。华东、华南等地区则是地产投资占比相对较高。

    基建预期升温,北方、西南最为受益。从国常会提出积极的财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度、加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,到李总理西藏考察川藏铁路施工提出扩大有效投资加快中西部基础设施建设,再到新疆部分PPP项目重启等,种种迹象表明在当前经济形势下,基建投资回升的预期在不断加强。考虑到北方、西南基建占比更高,基建投资回升对其水泥需求的带动更大。我们此前进行过测算,当需求提升时,北方水泥股将迎来量、价、成本的三重改善,业绩弹性较大,相关标的天山股份、冀东水泥、祁连山、宁夏建材。此外华新水泥在西南地区的云南、西藏等地均有产能分布,同样较为受益。

    华东地产投资较多,是否会受到影响?从数据来看,华东地区地产投资占比相对较高。但实际上,江苏、浙江、安徽等地基建投资基本与地产持平。并且考虑到华东各地方政府的财政实力相对较强,当下的市政、轨交等基建项目推进较为顺利,因此我们可以看到,虽然地产调控较严但华东2016年以来的需求表现其实并不弱。并且从中长期角度看,水泥需求和人口增长具有高相关性,华东等南方地区人口的持续流入,会使得区域的需求中期保持稳定。继续推荐海螺水泥、华新水泥等华东水泥股。