H1 业绩同比大增，关注建材煤弹性和资产注入。维持“买入”评级公司发布中报，2022 年H1 实现归母净利润23.32 亿元，同比+71.25%;扣非后归母净利润23.59 亿元，同比+104.12%。其中Q2 实现归母净利润14.32 亿元，环比+59.1%。受益煤价大涨，公司生产经营活动保持稳定，且推行精细化管理，公司业绩充分释放。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为50.96/54.9/55.98 亿元，同比+9.4%/7.7%/2%;EPS 为3.05/3.28/3.34 元，对应当前股价PE 为5.5/5.1/5.0 倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。

　　煤炭价格同比大涨，2022H1 业绩高增

　　产量：2022H1 实现原煤产量1715.6 万吨，同比+2.6%;Q2 原煤产量852.5 万吨，同比/环比+0.84%/-1.2%。销量：H1 公司实现商品煤销量1433.0 万吨，同比-0.6%;Q2 销量为733.4 万吨，同比/环比+4.5%/4.8%。售价：H1 商品煤综合售价为599.9元/吨，同比+26.7%。其中Q1 售价为572.9 元/吨，Q2 为625.6 元/吨，环比+9.2%。

　　公司地处大秦铁路起点，区位优势明显，商品煤大多为下水煤。公司下游客户以水泥等建材企业为主，销售结构较为稳定，受到政策扰动的影响较小。在煤价上行周期，建材煤更具弹性。

　　精细化管理持续推进，重点煤矿盈利同步提升营业成本：2022H1 公司营业成本为39 亿元，同比-6.3%;Q2 营业成本为18.4亿元，同比/环比-7%/-10.6%。期间费用：2022 年H1 公司期间费用4 亿元，同比-3.56%;期间费用率为4.51%，同比-1.29pct。公司持续推进精细化管理，本报告期的期间费用及费用率均为历史最低。重点煤矿： 2022 年H1 塔山/色连/同忻煤矿实现净利润28.0/2.3/17.3 亿元，同比+73%/133.3%/189.9%。其中塔山/色连煤矿实现吨煤净利250.7/83.9 元，同比+75.6%/126.7%。

　　公司与集团新签解决同业竞争协议，外延成长潜力可期2022 年4 月29 日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件(包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等)，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能约4.04 亿吨/年，公司核定产能仅3210 万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。

　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。（张绪成 陈晨）