核心观点：

　　疫情对建材上市公司 2020 年一季报影响测算。 我们采用固定成本&可变成本模型，测算不同细分行业和公司税前利润可能的下降幅度。在收入分别同比下降 10%、 20%、 30%、 40%假设下，水泥行业税前利润分别同比-15%、-31%、 -46%、 -64%， 玻璃行业分别同比-39%、 -78%、 -117%、 -156%；在收入影响相同的情况下，税前利润下降幅度，玻璃>玻纤>消费建材>外加剂>水泥。从公司来看，水泥板块内部分化较大，南方公司利润敏感度要明显小于北方公司，主要因为南方水泥公司产能利用率高、资产负债率低；玻璃板块利润敏感度内部分化很大，行业格局好、利润率高的石英股份、菲利华、福莱特、山东药玻利润敏感度小， 旗滨集团由于管控能力强，利润敏感度也较小，表现明显优于同行；消费建材板块利润敏感度内部分化大，处于快速扩张期的坚朗五金、亚士创能、三棵树利润敏感度大，2C业务为主、利润率高的伟星新材、奥普家居和轻资产运营的兔宝宝利润敏感度小。

　　从短期变现和偿债能力看突发冲击下的财务风险。 现金流是衡量企业抗风险能力的重要指标，我们采用调整后的现金比率与调整后的现金到期债务比衡量建材企业的短期变现能力与债务偿还能力。从细分领域来看，玻纤和外加剂行业短期偿债能力和偿还到期债务能力较差，水泥行业的短期偿债能力和偿还到期债务能力最强。 其中，水泥板块仍然体现出较大的南北差异（南方好于北方）；玻璃板块内部分化很大，石英股份、菲利华、山东药玻表现亮眼；玻纤板块中长海股份一枝独秀；消费建材板块中，内部分化很大， 雄塑科技、伟星新材、北新建材、奥普家居表现亮眼；外加剂行业中垒知集团偿债能力相对较高，财务风险较低。

　　疫情对建材行业 2020 年影响及需求恢复机制分析。 此次疫情在 1、 2 月份爆发，正处在建材行业需求最淡季节，虽然对一季度影响较大，但是对全年影响相对较小；总的来看，水泥行业和消费建材行业全年影响较小；玻璃和玻纤对全年影响相对较大；各板块内部不同公司分化也很大。随着疫情逐步得以控制， 需求将逐步恢复， 不同领域需求恢复速度不一样，同时在经济下行压力之下，逆周期调控政策力度有望加大，不同领域受益程度也不一：（1）基建、地产等投资类需求恢复速度会较快，同时基建需求会好于地产需求， 对应细分行业包括水泥、外加剂、建筑玻璃、消费建材的 2B 业务；同时水泥、外加剂、防水行业由于下游基建需求占比较大，后续需求将受益于逆周期调控。（2）个人消费类需求恢复速度相对会慢一些，对应细分业务主要为消费建材的 2C 业务。（3）出口类需求一季度影响较小，由于海外疫情蔓延，全年需求有不确定性。

　　投资建议： 行业性价比高， 重点关注三条投资主线。 综合基本面和估值， 行业整体性价比高；我们建议关注三条主线：一是低估值水泥和外加剂板块，重点品种冀东水泥、中国建材、海螺水泥（A、 H）以及中国建材整合受益的天山股份、祁连山；二是行业格局向好的消费建材板块和建筑玻璃板块，重点品种旗滨集团、北新建材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹；三是高端制造新材料，重点品种长海股份、山东药玻。

　　风险提示： 疫情对一季度影响较大，企业收入增速下降幅度超预期；行业需求恢复速度较慢；逆周期调控力度较弱、货币房地产等宏观政策大幅波动风险；行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司管理经营风险。