塔牌集团为粤东水泥龙头,在粤东水泥市场的占有率超过40%,目前约1100万吨的新干法水泥产能。公司近年来产销量与盈利稳定增长。2005-2010年,公司水泥销量由479万吨增长至1068万吨,营业收入复合增速达到22.2%,净利复合增速达到35.4%。
由于刚过完元宵,公司和本地企业均停窑了20天左右,生产销售刚刚恢复,目前日出货量仅1万吨左右。目前公司库存比较高,大约在30天左右。去年四季度以来公司应收票据有大幅增长,但总体现金流不会有大的问题。
我们认为,塔牌集团当前的生产布局和粤东市场易守难攻的地理条件是公司经营的基石,相对封闭的市场意味着较少的竞争和较高的毛利,潮汕地区相对落后的经济发展水平也可保障公司未来几年的持续的盈利;不过,当前的条件也决定了公司未来外扩的可能性较小,由于粤东多山地丘陵,限制了城镇的规模,进而限制了当地基建的发展空间和水泥需求。
由于水泥产能建设受到限制,公司顺势发展商混和预应力管桩等水泥基产品,不失为明智之举。但考虑到混凝土市场恶劣的竞争秩序和较多的非市场化因素,我们认为公司混凝土业务短期内贡献的盈利将较为有限。
我们认为公司依靠其较好的生产布局、产能规模和品牌优势,稳守粤东市场当无大碍,但未来成长将有所放缓。预计公司2011/12/13年实现水泥销量1175/1200/1200万吨,实现每股收益0.65/0.73/0.82元。综合考虑公司盈利情况、历史估值,给予公司“推荐”评级。
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